Обзор Закона GENIUS

1. Введение: Зарождение новой эры регулирования цифровых активов

1.1. Контекст и значение Закона GENIUS

18 июля 2025 года Президент Трамп подписал знаковый законопроект, известный как Закон GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), который устанавливает первую крупную федеральную нормативную базу для регулирования стейблкоинов в Соединенных Штатах.[8, 4] Этот законодательный акт призван заполнить давно существующий регуляторный пробел в сфере выпуска платежных стейблкоинов и хранения их резервов, что имеет решающее значение для развивающегося рынка цифровых активов, оцениваемого в $250 миллиардов.[8, 2]

Основными целями Закона GENIUS являются усиление защиты потребителей, стимулирование ответственных инноваций и укрепление позиции доллара США как мировой резервной валюты.[4, 2] Принятие этого закона рассматривается как стратегический шаг, направленный на то, чтобы сделать Америку бесспорным лидером в области цифровых активов, привлекая значительные инвестиции и инновации в страну.[4, 2, 9] Законопроект получил широкую двухпартийную поддержку, пройдя голосование в Сенате со счетом 68-30 и в Палате представителей со счетом 308-122.[9, 10, 11, 12, 13, 14, 15] Такая значительная поддержка подчеркивает консенсус в Конгрессе относительно необходимости четкого регулирования для обеспечения стабильности и доверия к рынку стейблкоинов.

1.2. Роль Президента Трампа в принятии Закона

Президент Трамп был активным сторонником Закона GENIUS, публично заявляя, что он "сделает Америку БЕССПОРНЫМ Лидером в области цифровых активов" и называя его "чистым ГЕНИЕМ" и "американским блеском".[4] Его администрация предприняла несколько шагов для стимулирования криптоиндустрии, включая подписание Исполнительного указа о создании Стратегического резерва биткоинов и Цифрового актива США в марте, что позиционирует Соединенные Штаты как лидера в государственной стратегии цифровых активов.[4]

Роль Президента в принятии Закона GENIUS не ограничивалась только публичной поддержкой. Он лично вмешался, чтобы убедить "дюжину консерваторов", которые изначально препятствовали процедурному голосованию по законопроекту в Палате представителей.[8, 16] Это прямое вмешательство демонстрирует его приверженность продвижению законодательства в области цифровых активов. Примечательно, что Президент также откровенно признал политический расчет, лежащий в основе его поддержки криптоиндустрии, заявив: "Я также сделал это ради голосов".[12] Это заявление подчеркивает, как растущая политическая мощь криптоиндустрии, подкрепленная значительными пожертвованиями на кампании и лоббированием (более $119 млн в 2024 году), повлияла на законодательный процесс.[10, 11, 12, 17] Важно отметить, что, хотя Закон GENIUS запрещает членам Конгресса и их семьям получать прибыль от стейблкоинов, этот запрет не распространяется на Президента и его семью, что вызывает определенные этические вопросы, учитывая их значительную долю в криптопроектах, таких как World Liberty Financial.[12, 14, 17]

2. Ключевые положения и регуляторная структура Закона GENIUS

2.1. Определение и классификация стейблкоинов

Закон GENIUS вводит четкое определение "платежных стейблкоинов", определяя их как цифровые активы, предназначенные для использования в качестве средства платежа или расчетов, которые погашаются за фиксированную денежную стоимость и, по заявлениям эмитентов, поддерживают стабильную стоимость относительно фиксированной суммы.[6, 1, 18, 19] Это определение имеет решающее значение, поскольку оно отличает платежные стейблкоины от других форм цифровых активов.

Ключевым аспектом этого определения является явное исключение платежных стейблкоинов из категорий ценных бумаг, товаров, национальных валют или депозитов.[6, 19, 3] Кроме того, закон прямо запрещает платежным стейблкоинам предлагать доход или проценты.[2, 6, 18, 19, 20, 21, 22, 7] Это положение направлено на то, чтобы позиционировать стейблкоины как платежное средство, а не как инвестиционный инструмент, что отражает стремление регуляторов избежать повторения рисков, связанных с прошлыми неудачами в криптопространстве, такими как крах TerraUSD в 2022 году.[21, 23] Более того, Закон GENIUS прямо запрещает классифицировать алгоритмические стейблкоины как "платежные стейблкоины", даже если они обеспечены в соотношении 1:1, что является прямым ответом на прошлые системные риски, связанные с такими моделями.[1, 18, 20]

2.2. Требования к эмитентам и резервам

Закон GENIUS устанавливает комплексную двухуровневую федерально-государственную нормативную базу для выпуска стейблкоинов, призванную обеспечить гибкость при сохранении единых стандартов и гарантий.[2, 1, 18, 19, 3, 20]

Разрешенные эмитенты платежных стейблкоинов (PPSIs) включают:

• Дочерние компании застрахованных депозитарных учреждений (IDIs), таких как федерально застрахованные банки и кредитные союзы, которые подлежат одобрению их основным федеральным регулятором.[1, 19, 21, 24]
• Небанковские организации, включая незастрахованные национальные банки, лицензированные Управлением контролера денежного обращения (OCC), и федеральные отделения иностранных банков, которые также подлежат одобрению и надзору OCC.[1, 19, 21, 24]
• Учреждения, регулируемые на уровне штатов, могут выпускать стейблкоины при условии соблюдения базовых федеральных стандартов. Однако, если объем выпущенных и находящихся в обращении платежных стейблкоинов превышает $10 миллиардов, эти учреждения должны перейти под федеральное регулирование.[2, 1, 3] Этот механизм направлен на то, чтобы гарантировать, что крупные эмитенты, представляющие потенциальные системные риски, находятся под прямым федеральным надзором.

Требования к резервам являются краеугольным камнем Закона GENIUS, призванным обеспечить безопасность и стабильность платежных стейблкоинов:

• Полное, 1:1 обеспечение: Эмитенты обязаны поддерживать полное, 1:1 обеспечение всех выпущенных стейблкоинов высоколиквидными активами.[4, 2, 10, 11, 1, 18, 3, 20, 21, 22, 24, 25, 26] Это требование направлено на предотвращение недостаточного обеспечения, которое привело к прошлым крахам в криптопространстве.
• Разрешенные активы: Резервы должны состоять из долларов США, депозитов до востребования в IDI, краткосрочных казначейских обязательств США (со сроком погашения 93 дня или менее), квалифицированных соглашений РЕПО и квалифицированных фондов денежного рынка.[4, 2, 1, 18, 3, 24, 25, 5] Это обеспечивает, что резервы состоят из стабильных и легкодоступных активов.
• Сегрегация и запрет на репотизацию: Резервы должны храниться на сегрегированных счетах и не могут быть заложены, репотизированы или повторно использованы эмитентом, за исключением очень ограниченных обстоятельств.[17, 1, 18, 3, 21] Это положение направлено на предотвращение использования средств клиентов для рискованных инвестиций или непрозрачного кредитования, что было причиной прошлых финансовых потрясений.
• Раскрытие информации и аудит: Эмитенты обязаны ежемесячно публично раскрывать состав своих резервов и общее количество выпущенных стейблкоинов.[4, 2, 10, 11, 6, 1, 3, 20, 21, 24, 25, 27] Кроме того, они должны проходить ежегодные независимые аудиты зарегистрированной публичной бухгалтерской фирмой.[1, 3, 20, 21] Эти меры призваны обеспечить прозрачность и подотчетность, укрепляя доверие инвесторов и регуляторов.

2.3. Защита потребителей и противодействие незаконной деятельности

Закон GENIUS уделяет значительное внимание защите потребителей и борьбе с незаконной деятельностью в сфере цифровых активов.

Меры по защите потребителей включают:

• Строгие правила маркетинга: Эмитенты должны соблюдать строгие правила маркетинга, чтобы защитить потребителей от вводящей в заблуждение практики.[4, 1] Это включает прямой запрет на ложные заявления о том, что стейблкоины обеспечены правительством США, федерально застрахованы или являются законным платежным средством.[4, 2, 1]
• Приоритет держателей стейблкоинов при неплатежеспособности: В случае неплатежеспособности эмитента стейблкоинов требования держателей стейблкоинов имеют приоритет над всеми другими кредиторами.[4, 6, 1, 19, 3, 21, 25, 28] Это положение направлено на обеспечение "последней линии защиты" для потребителей, хотя критики утверждают, что это может нарушить существующее законодательство о банкротстве и потенциально привести к государственному спасению.[23]
• Право на своевременное погашение: Эмитенты обязаны незамедлительно погашать стейблкоины по номинальной стоимости по запросу.[3]
• Требования к раскрытию информации: Эмитенты должны четко раскрывать свою политику погашения, включая все сборы, связанные с покупкой или погашением платежных стейблкоинов.[3]

Меры по противодействию незаконной деятельности:

• Классификация как "финансовые учреждения": Эмитенты платежных стейблкоинов классифицируются как "финансовые учреждения" в соответствии с Законом о банковской тайне (BSA).[2, 6, 3, 25] Это означает, что они подпадают под действие строгих требований по борьбе с отмыванием денег (AML), "знай своего клиента" (KYC) и мониторингу подозрительной активности.[2, 14, 17, 1, 18, 3, 25]
• Координация с Министерством финансов: Закон усиливает национальную безопасность за счет координации с Министерством финансов по обеспечению соблюдения санкций, улучшая возможности борьбы с уклонением от санкций и отмыванием денег.[4, 2, 1, 25]
• Технические возможности для правоприменения: Все эмитенты стейблкоинов обязаны обладать технической возможностью арестовывать, замораживать или "сжигать" платежные стейблкоины, когда это требуется по закону, и должны соблюдать соответствующие законные предписания.[4]
• Экстерриториальное применение: Закон GENIUS имеет значительные последствия для иностранных организаций, выпускающих стейблкоины для лиц, находящихся в США. Он уполномочивает регуляторы США осуществлять юрисдикцию над такими организациями для обеспечения соблюдения стандартов AML, санкций и защиты потребителей.[2, 1, 18, 25] Это расширяет охват регуляторов США за пределы внутренних границ, требуя от иностранных эмитентов пересмотреть свои операционные модели и инфраструктуру соответствия.

2.4. Взаимодействие федерального и государственного регулирования

Закон GENIUS устанавливает двухуровневую систему регулирования, которая стремится сбалансировать федеральный надзор с государственным регулированием.[2, 6, 1, 19, 3, 20] Крупные эмитенты стейблкоинов (с объемом эмиссии более $10 млрд) подпадают под прямой федеральный надзор, в то время как меньшие эмитенты могут работать под государственным регулированием, при условии, что режим регулирования штата соответствует базовым федеральным стандартам.[2, 1, 3]

Федеральные регуляторы, включая FDIC, Федеральную резервную систему, NCUA и OCC, в координации с государственными регуляторами и Министерством финансов, обязаны разработать и выпустить окончательные правила, реализующие положения закона, в течение одного года после его принятия.[13, 6, 1, 25, 29] Штаты должны сертифицировать свои режимы регулирования на соответствие федеральным стандартам, и этот процесс сертификации может занять до трех лет после принятия закона, что создает период неопределенности для штатов, разрабатывающих свои правила.[2, 6, 24, 25] Однако штаты, уже внедрившие пруденциальные режимы регулирования для цифровых активов или платежных стейблкоинов в течение 180 дней после принятия закона, могут получить ускоренную сертификацию.[6] Федеральные регуляторы также сохраняют за собой право вмешиваться в исключительных случаях, если они определяют, что государственный регулятор не смог принять адекватные меры.[2] Эта сложная структура призвана способствовать гибкости, одновременно обеспечивая единообразные стандарты и гарантии по всей стране.

3. Экономические и финансовые последствия

3.1. Влияние на статус доллара США и рынок казначейских обязательств

Закон GENIUS призван значительно укрепить глобальное доминирование доллара США как резервной валюты.[4, 2, 9, 25, 30] Предоставляя четкую нормативную базу для платежных стейблкоинов, привязанных к доллару США, закон стимулирует их использование и принятие, тем самым увеличивая спрос на доллар на мировых рынках.[2, 30]

Ожидается, что этот рост спроса на стейблкоины, обеспеченные долларом, приведет к существенному увеличению спроса на краткосрочные казначейские обязательства США, поскольку они являются предпочтительным активом для обеспечения стейблкоинов.[2, 12, 22, 26, 5] Прогнозы указывают на значительный рост рынка стейблкоинов: Citigroup оценивает его в $1.6 триллиона к 2030 году (семикратное увеличение с $230 миллиардов в марте 2025 года), а Standard Chartered прогнозирует $2 триллиона к 2028 году.[26, 5] Этот рост может привести к накоплению $1.2 триллиона федерального долга США эмитентами стейблкоинов, что превышает объем долга, удерживаемого любой отдельной юрисдикцией сегодня.[5]

Увеличение спроса на краткосрочные казначейские обязательства потенциально может снизить их доходность, что, в свою очередь, сократит затраты правительства на заимствования.[22, 26, 5] Это предоставляет Министерству финансов США большую гибкость в стратегии выпуска и финансировании будущего увеличения дефицита.[22] Однако, существуют опасения, что растущее присутствие стейблкоинов на рынке казначейских обязательств может создать дефицит безопасных активов для небанковских финансовых учреждений, таких как страховые компании, что повлияет на премию за ликвидность.[5] Кроме того, концентрация казначейских обязательств у эмитентов стейблкоинов может сделать рынок более волатильным, особенно в случае "набега" на крупный стейблкоин, что может привести к "пожарным распродажам" активов и нарушению рынка.[2, 5]

3.2. Влияние на финансовую стабильность и денежно-кредитную политику

Закон GENIUS разработан для поощрения инноваций в пространстве цифровых активов при одновременном обеспечении надежных гарантий для защиты потребителей и сохранения финансовой стабильности.[19, 3, 27] Требования к полному обеспечению резервов и ежегодным независимым аудитам направлены на снижение рисков "набегов" на стейблкоины и последующих "пожарных распродаж" активов, которые могут дестабилизировать финансовую систему.[2, 1, 3, 21, 25] Закон также предусматривает, что в случае неплатежеспособности эмитента стейблкоинов требования держателей стейблкоинов имеют приоритет над всеми другими кредиторами, что является важной мерой защиты.[4, 6, 1, 19, 3, 21, 25, 28]

Однако, существуют опасения относительно влияния стейблкоинов на денежно-кредитную политику и банковскую систему. Исследования Банка международных расчетов (BIS) показывают, что концентрация казначейских обязательств у эмитентов стейблкоинов может в конечном итоге затруднить способность Федеральной резервной системы влиять на краткосрочные процентные ставки, что усложнит усилия по контролю над инфляцией или стимулированию экономического роста.[5]

Для традиционных банковских учреждений Закон GENIUS представляет как возможности, так и риски. С одной стороны, он может привести к оттоку депозитов из банков в стейблкоины, что увеличит стоимость фондирования для банков, особенно небольших, и потенциально замедлит экономическую активность, поскольку банки теряют низкозатратные депозиты.[20, 26] С другой стороны, закон предоставляет банкам и другим финансовым учреждениям четкую основу для выпуска собственных стейблкоинов, что может принести им выгоду от более быстрых и дешевых платежей и расширения услуг по хранению и токенизации.[8, 2, 31]

Закон GENIUS также прямо запрещает эмитентам стейблкоинов выплачивать проценты или доход держателям стейблкоинов "исключительно в связи с их хранением или использованием".[2, 18, 19, 20, 21, 22, 7] Это положение призвано четко разграничить стейблкоины как платежное средство, а не как инструмент для получения инвестиционного дохода, что отличает их от традиционных банковских депозитов и других инвестиционных продуктов.

3.3. Конкурентоспособность финансового сектора США

Закон GENIUS призван значительно повысить конкурентоспособность финансового сектора США и его глобальное положение, создавая четкую и благоприятную нормативную среду для цифровых активов.[4, 2] Предоставляя "четкие правила игры", закон направлен на привлечение большей активности в области цифровых активов в Соединенные Штаты, позиционируя страну как мирового лидера в технологии блокчейн и цифровых активах.[4, 2, 9, 14, 15, 17, 30, 31, 32, 33]

Закон предоставляет банкам и другим финансовым учреждениям основу для выпуска криптоактивов, обеспеченных долларом США, что может привести к модернизации всей финансовой системы США.[8] Это открывает возможности для банков расширить свои услуги по хранению и токенизации, поскольку регуляторные барьеры ослабевают.[2, 31]

С точки зрения конкуренции, Закон GENIUS создает как "победителей", так и "проигравших" в традиционной финансовой системе.[20, 31]

• Победители могут включать финтех-фирмы, банки, существующие эмитенты стейблкоинов, а также продавцов, которые могут обойти дорогостоящие комиссии за транзакции по картам. Потребители также могут выиграть от более быстрых и дешевых платежей.[3, 31]
• Проигравшие могут оказаться карточные сети (Visa, Mastercard), которые столкнутся с долгосрочным риском эрозии своих комиссий, если стейблкоины позволят прямые платежи в обход их инфраструктуры. Небольшие банки, не обладающие технологическими возможностями для запуска собственных стейблкоинов, также могут столкнуться с трудностями, теряя низкозатратное фондирование.[20, 31]

Однако, существуют опасения относительно потенциального недобросовестного преимущества для крупных коммерческих компаний, входящих в финансовую сферу, особенно из-за их доступа к обширным потребительским данным.[2, 34] Критики также выражают обеспокоенность тем, что закон может открыть двери для крупных технологических компаний и конгломератов для выпуска собственных частных валют без адекватного надзора, что может привести к проблемам с конфиденциальностью данных и концентрации рынка.[14, 28, 34]

4. Реакция заинтересованных сторон и критика

4.1. Реакция криптоиндустрии

Криптоиндустрия в целом встретила принятие Закона GENIUS с большим одобрением, рассматривая его как "историческую веху" и "поворотный момент" для сектора.[8, 12, 14, 15, 17, 3, 31] Лидеры отрасли, такие как Райан Лувар из WisdomTree, отметили сильную двухпартийную поддержку законопроекта (308-122 в Палате представителей) как свидетельство созревания криптоинфраструктуры.[15, 31]

Многие в индустрии считают, что закон знаменует собой переход от "регулирования путем принуждения" к "регулированию путем ясности", что, как ожидается, укрепит позицию США как мирового лидера в криптовалютах.[31] Ожидается, что новая нормативная база приведет к более быстрым и дешевым расчетам платежей, повышению прозрачности и возможности самостоятельного хранения цифровых долларов, что изменит внутренний и международный платежный ландшафт.[3, 31] Генеральный директор SEC Пол С. Аткинс также выразил оптимизм, заявив, что закон "обеспечивает четкие правила игры" и будет способствовать инновациям.[15, 31]

Значительные инвестиции криптоиндустрии в политический процесс, включая более $119 миллионов, потраченные на поддержку прокриптовых кандидатов в 2024 году, демонстрируют их активное лоббирование и подтверждают, что их усилия приносят плоды.[10, 11, 17] Несмотря на общий оптимизм, некоторые представители отрасли, например Тодд Филлипс из Университета штата Джорджия, признают, что "теперь начинается тяжелая работа по регулированию", поскольку многочисленным федеральным и государственным агентствам предстоит разработать детализированные правила.[31]

4.2. Мнения традиционных финансовых учреждений

Традиционные финансовые учреждения в целом приветствуют Закон GENIUS, поскольку он обеспечивает столь необходимую ясность в регулировании стейблкоинов. Некоторые крупные игроки, такие как JPMorgan, уже проявляют интерес к выпуску собственных стейблкоинов, что свидетельствует о растущем признании этих цифровых активов в традиционном финансовом секторе.[16, 21]

Аналитики отмечают, что стейблкоины, особенно привязанные к доллару США, являются "наиболее интуитивно понятными криптоактивами для традиционных финансов", поскольку они предлагают предсказуемость в мире, определяемом волатильностью.[21] Ожидается, что банки всех размеров рассмотрят возможность выпуска собственных стейблкоинов, что может способствовать интеграции блокчейн-технологий в традиционные финансовые продукты.[31] Эндрю О'Нил из S&P Global Ratings считает, что законодательство США о стейблкоинах может стать "ключевым фактором для внедрения блокчейна и токенизации на финансовых рынках", поскольку оно поощряет регулируемые учреждения к работе со стейблкоинами, где ранее они проявляли нерешительность.[31] Это указывает на потенциальное сближение традиционных финансов и криптопространства, что может привести к созданию более устойчивой и эффективной финансовой системы.[31]

4.3. Критика и опасения

Несмотря на широкую поддержку, Закон GENIUS столкнулся с существенной критикой и опасениями, особенно со стороны групп по защите прав потребителей и некоторых законодателей.

• Недостаточная защита потребителей: Consumer Reports, например, утверждает, что закон не включает надежных гарантий, присущих традиционному банковскому делу, таких как четкие механизмы разрешения споров, страхование вкладов или ограничения ответственности за несанкционированные транзакции.[28, 34] Существует опасение, что закон не предоставляет федеральным и государственным регуляторам достаточных полномочий для обеспечения полной защиты потребителей и прав на погашение стейблкоинов.[34]
• Регуляторный арбитраж: Критики указывают на создание новой категории "федеральных квалифицированных небанковских эмитентов платежных стейблкоинов", которая может позволить фирмам работать при менее строгом регулировании, чем традиционные банки, что потенциально создает возможности для эксплуатации регуляторных пробелов и подрыва безопасности и надежности финансовой системы.[28, 34]
• Системные риски: Высказываются опасения, что эмитенты платежных стейблкоинов все еще могут инвестировать в рискованные активы, подверженные волатильности и "набегам", а также участвовать в рискованной нестейблкоин-деятельности, такой как частное кредитование или торговля деривативами.[20, 28, 34] Это может привести к повышению уровня риска для потребителей и бизнеса, потенциально вызывая неплатежеспособность и требуя федеральных спасательных операций.[34]
• Потенциальный "спасательный круг" для криптосектора: Некоторые эксперты, такие как профессор права Адам Левитин, утверждают, что закон "обещает безопасность для инвесторов в стейблкоины без затрат, но поскольку он не может выполнить это обещание, он создает ситуацию, когда правительство должно обеспечить безопасность иным образом, за свой счет. Другими словами, он создает спасательный круг".[23] Это указывает на возможность того, что налогоплательщики могут быть вынуждены компенсировать убытки владельцам стейблкоинов в случае краха.
• Влияние на закон о банкротстве: Изменение существующего законодательства о банкротстве, предоставляющее держателям стейблкоинов приоритет над административными претензиями, вызывает опасения, что это может затруднить упорядоченное закрытие обанкротившихся эмитентов, поскольку юристы и другие специалисты могут отказаться от работы без гарантии оплаты.[23] Закон также не полностью решает проблему кастодиального риска, который проявился в 2022-2023 годах с многочисленными неудачами в секторе.[23]
• Концентрация рынка и конфиденциальность данных: Существует беспокойство по поводу того, что закон может непреднамеренно облегчить вход крупных технологических компаний и коммерческих предприятий в банковский сектор без такого же уровня контроля, как у традиционных банков. Это поднимает вопросы о конфиденциальности данных, концентрации рынка и потенциальных конфликтах интересов, поскольку крупные коммерческие компании могут получить несправедливое преимущество благодаря доступу к потребительским данным.[2, 14, 28, 34]
• Ограниченный надзор: Критика также направлена на предоставление значительных полномочий Управлению контролера денежного обращения (OCC), которое исторически было благосклонно к банковской индустрии, что вызывает вопросы об адекватности надзора.[34]

5. Глобальный контекст и сравнительный анализ

5.1. Сравнение с регулированием MiCA (ЕС)

Закон GENIUS в США и Регламент MiCA (Markets in Crypto-Assets) в Европейском Союзе представляют собой две ключевые нормативные базы для стейблкоинов, демонстрирующие схожие цели, но различные подходы к реализации.

• GENIUS Act (США):
  • Требования к резервам: Закон GENIUS требует полного фиатного обеспечения (1:1) и аудированных казначейских резервов. Это означает, что каждый выпущенный стейблкоин должен быть обеспечен эквивалентной суммой традиционной валюты (например, доллара США), хранящейся в резерве, и эти резервы должны регулярно проверяться для подтверждения их существования и точности.[32]
  • Типы эмитентов: В соответствии с Законом GENIUS, эмитенты стейблкоинов должны иметь федеральную банковскую лицензию, что подразумевает, что только регулируемые банки, подлежащие строгому банковскому надзору, будут допущены к выпуску стейблкоинов.[32]
  • Общая цель: Эта структура направлена на создание высокодоверительной правовой среды для использования стейблкоинов в глобальных платежах, делая стейблкоины более похожими на регулируемые цифровые доллары и обеспечивая хорошо структурированную и безопасную среду для трансграничных перемещений.[32]
• MiCA (ЕС):
  • Требования к резервам: Регламент MiCA требует от всех эмитентов стейблкоинов проведения аудитов резервов. Хотя он подчеркивает аудированные резервы, он также ограничивает алгоритмические стейблкоины, которые не полагаются на полное фиатное обеспечение.[32]
  • Типы эмитентов: MiCA требует, чтобы все эмитенты стейблкоинов были лицензированы. Это означает, что организации, желающие выпускать стейблкоины в ЕС, должны получить специальную лицензию и подлежат различным правилам, включая защиту потребителей, ликвидность и управление.[32]
  • Общая цель: MiCA устанавливает четкий стандарт соответствия для стейблкоинов по всему европейскому континенту, стремясь к согласованности между государствами-членами.[32]

Ключевые различия: Закон GENIUS более строг в отношении требования полного фиатного обеспечения и банковских лицензий, делая стейблкоины более "банковскими". MiCA, с другой стороны, требует специального лицензирования для эмитентов, которое не обязательно является полноценной банковской лицензией, и допускает несколько более широкий спектр вариантов резервов.[32] Обе нормативные базы отдают приоритет прозрачности и защите потребителей, но используют разные пути реализации этих целей.[32]

5.2. Сравнение с регулированием Великобритании

Подходы США и Великобритании к регулированию стейблкоинов демонстрируют определенные расхождения, отражающие различные философские основы.

• Великобритания:
  • Требования к резервам: Предлагаемое регулирование Великобритании требует, чтобы любой выпущенный в Великобритании стейблкоин был на 100% обеспечен реальными, высококачественными ликвидными активами.[35] Эти резервы должны храниться на трастовых сегрегированных счетах у независимых сторонних банков или депозитариев, при этом эмитент стейблкоина выступает в качестве доверительного управляющего и несет фидуциарные обязанности перед держателями монет.[35]
  • Погашение и проценты: Все держатели стейблкоинов имеют право на прямое погашение без минимальной суммы в установленные сроки (по сути, T+1).[35] Однако, проценты, полученные от базовых активов, не могут распределяться держателям монет.[35]
  • Критика: Британская система сталкивается с критикой из-за медленного процесса регуляторного разрешения, потенциальной неэкономичности выпуска стейблкоинов из-за строгих требований к предварительному финансированию и обеспечению, а также из-за того, что она в значительной степени остается на "традиционных финансовых рельсах", не в полной мере используя преимущества технологии распределенного реестра (DLT), такие как атомарные расчеты.[35] Кроме того, существует опасение по поводу неравных условий для стейблкоинов, выпущенных за пределами Великобритании, которые не подпадают под те же строгие правила выпуска.[35]
• США (GENIUS Act): Принимает более разрешительный подход в регулировании и правоприменении, с акцентом на укрепление лидерства США в цифровых финансовых технологиях.[33] Хотя Закон GENIUS также запрещает прямую выплату процентов по стейблкоинам, он может допускать предоставление "вознаграждений" аффилированными лицами эмитента.[35]

Различия: Великобритания, как правило, более проактивна в установлении правил и границ для защиты потребителей, в то время как США под руководством Президента Трампа стремятся к более "свободному" подходу, чтобы стимулировать инновации и укрепить свое положение в качестве крипто-центра.[33] Это различие отражает более осторожный, ориентированный на защиту подход Великобритании по сравнению с более ориентированным на рост подходом США.

5.3. Сравнение с регулированием Сингапура

Сингапур, через Валютное управление Сингапура (MAS), разработал свой собственный регуляторный подход к стейблкоинам, который подчеркивает стабильность стоимости и защиту потребителей.

• Сингапур (MAS):
  • Стабильность стоимости: MAS требует высокой степени стабильности стоимости для стейблкоинов, регулируемых в Сингапуре, с целью обеспечения их функционирования в качестве надежного средства обмена.[36, 37]
  • Требования к резервам: Резервы должны быть деноминированы в валюте привязки стейблкоина и храниться в наличных/эквивалентах или краткосрочных долговых ценных бумагах, выпущенных правительствами или центральными банками соответствующих валют, или международными организациями с высоким кредитным рейтингом.[36]
  • Оценка и хранение: Резервы должны оцениваться по рыночной стоимости ежедневно, храниться на сегрегированных трастовых счетах и находиться у разрешенных кастодианов, включая лицензированные финансовые учреждения в Сингапуре или зарубежных кастодианов с филиалами, регулируемыми MAS для предоставления кастодиальных услуг.[36]
  • Аудит и погашение: Требуется независимая аттестация и аудит. Эмитенты должны погашать стейблкоины по номинальной стоимости в течение пяти рабочих дней с момента запроса, и пользователи должны иметь возможность делать запросы на погашение в любое время.[36, 37]
  • Требования к капиталу и раскрытию информации: Эмитенты обязаны поддерживать минимальный базовый капитал и ликвидные активы для снижения рисков неплатежеспособности и должны предоставлять пользователям соответствующую информацию, включая механизм стабилизации стоимости и права держателей.[37]
  • Ограничения на выпуск: На начальном этапе MAS не разрешает выпуск стейблкоинов в нескольких юрисдикциях; эмитенты, желающие, чтобы их стейблкоины были признаны "регулируемыми MAS стейблкоинами", должны выпускать их исключительно из Сингапура.[36]
• США (GENIUS Act): Также фокусируется на защите потребителей, прозрачности резервов и борьбе с незаконной деятельностью, но имеет двухуровневую федерально-государственную структуру для лицензирования и надзора.[2, 1, 3, 25]

Различия: Хотя оба режима стремятся к стабильности и защите потребителей, Сингапур, как и ЕС, делает акцент на лицензировании и строгих требованиях к резервам и погашению, тогда как Закон GENIUS в США вводит более сложную двухуровневую систему, которая стремится сбалансировать федеральный надзор с государственным регулированием. Сингапур также имеет более строгие правила в отношении места выпуска стейблкоинов, чтобы обеспечить прямой надзор.

6. Влияние на инновации и долгосрочные тенденции рынка

6.1. Влияние на инновации в DeFi

Закон GENIUS 2025 года значительно изменил ландшафт децентрализованных финансов (DeFi), особенно в отношении стратегий доходности и инноваций.[7] Закон однозначно запрещает стейблкоинам предлагать доход "исключительно в связи с их хранением или использованием", что напрямую влияет на протоколы, которые ранее полагались на стимулирование депозитов стейблкоинов, такие как пулы ликвидности, обеспеченные стейблкоинами, или алгоритмические фермы доходности.[7]

Однако это положение оставляет место для генерации непрямой доходности, при условии, что доходы поступают от деятельности, не связанной исключительно с владением стейблкоином.[7] Этот регуляторный сдвиг вынудил разработчиков DeFi к инновациям и переходу к риск-ориентированным, обеспеченным залогом моделям доходности. Примеры новых стратегий включают:

• Динамические пулы хеджирования: Протоколы теперь используют резервы стейблкоинов для хеджирования волатильности в волатильных активах, например, путем сопоставления USDC с казначейскими обязательствами или низкорисковыми деривативами.[7]
• Параметрическое страхование: Доходность генерируется путем андеррайтинга параметрических страховых полисов (например, для погодных рисков или рисков цепочки поставок), где стейблкоины служат залогом, но не являются прямым источником дохода.[7]
• Прозрачное алгоритмическое стейкинг доходности: Платформы, такие как Compound и Aave, развиваются, предлагая многоуровневое получение доходности через многослойные смарт-контракты. Пользователи могут получать доход, внося стейблкоины в пулы, которые автоматически перебалансируются в сторону высокодоходных, низкорисковых активов (например, казначейских обязательств или облигаций с рейтингом AAA), с прозрачностью в реальном времени для аудита коэффициентов резервов и структур комиссий.[7]

Этот акцент на составе резервов и прозрачности непреднамеренно повысил значимость протоколов, которые отдают приоритет аудируемому управлению рисками.[7] Тем не менее, инвесторы должны сохранять бдительность относительно рисков, таких как потенциальное регуляторное вмешательство, ловушки ликвидности для моделей с избыточным обеспечением и проблемы с целостностью аудита для команд с ограниченными ресурсами.[7] Закон GENIUS не подавил потенциал доходности DeFi, а перенаправил его в сторону прозрачности, стратификации рисков и дизайна, ориентированного на соответствие требованиям.

6.2. Долгосрочные тенденции рынка стейблкоинов

Рынок стейблкоинов переживает экспоненциальный рост, и ожидается, что Закон GENIUS ускорит эту тенденцию. Прогнозы указывают на значительное увеличение объема рынка, при этом Citigroup прогнозирует $1.6 триллиона к 2030 году, а Standard Chartered — $2 триллиона к 2028 году.[26, 5]

Ключевые тенденции и драйверы глобального принятия стейблкоинов в 2025 году включают [38]:

• Широкое институциональное принятие: Около 90% компаний либо используют, либо тестируют стейблкоины, причем основным стимулом являются более быстрые и дешевые трансграничные платежи.[38] Опросы показывают, что 46% руководителей и специалистов уже используют платежи в стейблкоинах, а еще 23% тестируют пилотные программы.[38]
• Скорость как ключевое преимущество: Почти половина опрошенных руководителей (48%) называют скорость главным преимуществом стейблкоинов. Стейблкоины обеспечивают почти мгновенные расчеты для международных переводов, в отличие от традиционных платежных систем, которые могут занимать дни.[8, 3, 31, 38]
• Вход крупных игроков: Крупные учреждения, такие как PayPal (с их PYUSD) и Visa (с интеграцией USDC), все чаще внедряют стейблкоины, что демонстрирует растущее доверие к расчетам в стейблкоинах.[38]
• Финансовая инклюзия: Стейблкоины обладают потенциалом для обслуживания до 1 миллиарда людей, не имеющих банковских услуг по всему миру. Они предлагают стабильное средство сбережения и обеспечивают быстрые, низкозатратные трансграничные транзакции, предоставляя доступную альтернативу традиционным банковским системам, особенно в странах с высокой инфляцией.[38]
• Регуляторная ясность: 9 из 10 финансовых учреждений называют регуляторную ясность и отраслевые стандарты ключевыми факторами принятия стейблкоинов. Снижение опасений по поводу регулирования и соответствия требованиям более чем на 50% с 2023 года указывает на растущее доверие к стейблкоинам в глобальных финансах.[38]
• Возможность круглосуточных транзакций: Стейблкоины обеспечивают непрерывные, круглосуточные транзакции, работая каждый день в году, что подчеркивает их роль в обеспечении бесперебойной глобальной финансовой деятельности за пределами традиционных банковских часов.[38]

Эти тенденции указывают на то, что стейблкоины готовы трансформировать трансграничные транзакции и расширить финансовую инклюзию во всем мире, закрепляя свое место в глобальной финансовой экосистеме.

7. Заключение

7.1. Синтез основных положений и их последствий

Закон GENIUS, подписанный Президентом Трампом 18 июля 2025 года, представляет собой монументальный шаг к созданию всеобъемлющей федеральной нормативно-правовой базы для платежных стейблкоинов в Соединенных Штатах. Этот закон призван укрепить доверие потребителей, обеспечить финансовую стабильность и поддержать доминирующее положение доллара США как мировой резервной валюты. Он устанавливает строгие требования к полному обеспечению резервов, регулярным аудитам и соблюдению норм AML/KYC, а также вводит двухуровневую систему федерального и государственного надзора, призванную обеспечить гибкость и единообразие. Ожидается, что эта ясность регулирования привлечет значительные инвестиции и инновации, позиционируя США как бесспорного лидера в области цифровых активов.

7.2. Баланс между инновациями и регулированием

Закон GENIUS стремится найти тонкий баланс между поощрением технологических инноваций и минимизацией присущих рынку цифровых активов рисков. Предоставляя столь необходимую регуляторную ясность, закон стимулирует более широкое принятие стейблкоинов традиционными финансовыми учреждениями и предприятиями. Однако, он также сталкивается с критикой за потенциальные недостатки в защите потребителей, риски регуляторного арбитража и опасения, что он может непреднамеренно проложить путь к будущим государственным "спасательным кругам" для криптосектора. Влияние закона на инновации в DeFi проявляется в переходе к более прозрачным и обеспеченным залогом моделям доходности, что заставляет разработчиков адаптироваться к новым регуляторным реалиям.

7.3. Перспективы и будущие вызовы

Будущее рынка стейблкоинов будет в значительной степени зависеть от эффективности реализации Закона GENIUS и способности регуляторов адаптироваться к быстро меняющемуся ландшафту цифровых активов. В течение следующих 180 дней и одного года федеральным агентствам предстоит разработать и выпустить детализированные правила, которые определят практическое применение закона. Глобальная конкуренция в регулировании цифровых активов остается высокой, о чем свидетельствуют такие инициативы, как MiCA в ЕС и развивающиеся рамки в Великобритании и Сингапуре. США должны продолжать развивать свою политику, чтобы сохранить конкурентное преимущество и обеспечить, чтобы их регуляторный подход оставался гибким и реагирующим на новые технологии. Ключевые вызовы включают обеспечение адекватной защиты потребителей в развивающейся экосистеме, эффективное управление системными рисками, которые могут возникнуть из-за растущей взаимосвязи стейблкоинов с традиционной финансовой системой, и интеграцию стейблкоинов без подрыва стабильности существующих банковских моделей.